公司财报点评——常山药业()：内生性持续保持较快增长，定增获批后外延式并购有望超预期
1、年公司实现营收9.15亿元，同比增长12.91%；归母净利润1.56亿元，同比增长16.87%；扣非净利润1.46亿元，同比增长17.76%，EPS0.33元，完全符合公司此前业绩预告。拟每10股派现0.53元（含税）并转增10股。2、年第一季度业绩预告：实现盈利.09万元-.20万元，同比增长10%-30%，我们预计1季报业绩增速在20%以上。
点评：
分产品看，低分子肝素钙注射液实现收入7.07亿元（万支），同比增长26.77%，仍然保持高速增长，在当前处方药整体销售环境恶劣背景下非常难得，显示出低分子肝素制剂作为刚性需求和一线用药的优势；受国际市场供求以及国外竞争环境的影响，肝素钠原料药的销售价格有所下降，实现收入1.15亿元，同比下降37.04%；公司第四季度实现营收2.72亿元，扣非净利润0.68亿元，增长较前三季度明显加快，主要是因为低分子肝素钙销量大幅增加所致，第四季度实现收入2.14亿元（.61万支）。达肝素制剂于去年12月份上市，已在16个省市中标销售，今年有望实现1亿元收入，开始显著贡献利润。国内低分子肝素未来空间仍然巨大，在低分子肝素制剂快速放量的驱动下，公司有望持续保持较快的内生性增长。
未来公司看点：1、西地那非预计于今年下半年获批，开始上市销售。对比白云山的首仿药西地那非，15年实现收入8亿元，远超市场预期，我们预计公司产品具有高性价比，今年有望贡献利润，明年销售有望突破2亿元。2、透明质酸项目加速推进，未来有望成为新的利润增长点。透明质酸项目引入国家开发基金万元夹层投资，公司未来有望加快推动透明质酸项目并借助外部力量和资源做大做强。目前新建透明质酸车间产能20吨，包括注射剂和非注射级，当前车间土建已经完成，接下来进入设备安装阶段。3、肝素制剂与原料药出口空间巨大。制剂方面，公司与D.Med设立合资公司，肝素制剂通过“常山生产+合资公司贴牌”的模式实现在欧洲市场的销售。D.Med在欧洲拥有广泛成熟的血透服务销售渠道，我们预计此次合作有望给公司肝素制剂（普通肝素制剂+达肝素制剂）带来新增需求量万~万支，有望再造一个常山药业。原料药方面，公司普通肝素原料药、依诺肝素、达肝素、那曲肝素原料药于去年10月份先后通过美国FDA和德国GMP认证，打开出口规范市场的增长空间。4、10亿级重磅品种长效胰岛素艾本那肽I期临床进展顺利，有望今年8月份进入II期临床。糖尿病市场空间巨大，且长效艾塞那肽尚未进入中国市场，我们预计，该品种有望于年完成临床，年获批上市，上市后销售上10亿几乎没有悬念。另外白蛋白偶合胰岛素今年年底有望开始进入临床，长期来看空间比艾本那肽更大。5、与Nantworks合作布局抗肿瘤领域，想象空间巨大。NantWorksLLC在抗肿瘤药领域丰富的产品线和研发实力，公司未来完全有望采取与糖尿病领域类似的合作方式，进入抗肿瘤药领域，并且公司聘请中美冠科（肿瘤单抗CRO公司）前总经理戚亦宁先生为副总经理，充分说明公司进入抗肿瘤药领域的决心和战略布局。6、血透中心即将完成验收，为布局医疗服务打下基础。目前，公司在石家庄市的独立血透中心已经准备到位，预计近期即可完成验收投入运营。规模为80台透析机，可以覆盖位病人左右。
放杠杆员工持股计划购买成本及向董事长超高比例定增价格提供安全边际。公司年7月份实施了1:1（万配万共计1亿元金额）放杠杆的员工持股计划，购买成本12.96元/股，计划将于今年10月份以后开始可以卖出股票，并于明年1月份之前清算。向董事长及金鹰基金定增8亿元，其中董事长高树华先生参与6亿元，定增价格12.45元/股，定增已经于3月9日获得中国证监会发行审核委员会审核通过，预计资金到位后，有望在外延式并购方面超出市场预期。
盈利预测及投资建议。暂不考虑转增摊薄影响，我们预计-年净利润分别为2.02/2.55/3.18亿，EPS分别为0.43/0.54/0.67元，对应当前股价的估值分别为35/28/22倍。且考虑到公司定增资金到位后，有望在外延式并购方面出现超预期的因素，估值水平还有进一步上升的空间。维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：新产品销售低于预期；新药上市进度低于预期。
公司财报点评——济川药业()：拳头产品快速增长、盈利质量非常优异
※济川药业今日发布15年年报，公司业绩符合我们预期，但显著超市场预期。年公司实现销售收入37.68亿，同比增长26.17%，归母净利润6.87亿，同比增长32.19%，扣非后净利润6.41亿，同比增长33.94%。
※分产品看，拳头产品依然维持快速增长态势，二线产品增长平稳较快。我们预计公司拳头产品蒲地蓝消炎口服液15年销售额已达16亿左右，同比增长25%左右，高基数商依然维持快速增长态势。二线产品方面，消化类产品收入约9.8亿（预计雷贝拉唑约8亿，健胃消食口服液1.5亿左右），同比增长15%；儿科类产品收入4.9亿（主要为小儿豉翘清热颗粒），同比增长26%；呼吸类产品收入1.8亿（主要为三拗片），同比增长40%；心脑血管类产品收入0.74亿（主要为川芎清脑颗粒，同比增长15%）。此外，公司14年底收购东科制药15年实现销售收入约万（由于内部整合，实际仅从15年5月开始销售）。总体而言，公司重点产品快速增长、二线品种稳定较快增长、收购公司东科制药亦已磨合成功。我们认为，随着东科制药收入进入快速增长通道、利润逐步释放，以及新上市品种蛋白琥珀酸铁口服溶液逐步开始放量，公司16年整体收入、利润增速仍有望维持与今年相当的高增长。
※三项费用率稳步下降，公司内在经营效率稳健提升。年公司销售费用率54.27%，同比下降0.85个百分点；管理费用率8.44%，同比下降0.27个百分点；财务费用率-0.12%，同比微幅下降0.02个百分点。整体而言，公司三项费用率相比去年下降1.14个百分点，维持继续上市以来逐年下降的趋势，公司内在经营效率逐年稳健提升。随着公司收入规模的进一步扩大，公司三项费用率仍将持续呈现逐年稳定下降趋势。
※经营净现金流与利润匹配良好，应收账款占收入比例有所下降，公司盈利质量非常优异。15年公司经营净现金流达6.45亿，与净利润匹配良好；15年底公司应收合计11.56亿，占销售收入比例约30.7%，相比去年同期下降0.9个百分点。公司盈利质量非常优异。
※在研品种趋于丰富，公司发展后劲增强。截止年底，公司在研项目项，其中申报临床9项，二期临床7项，三期临床7项，申报生产23项，在研品种趋于丰富。15年公司研发费用1.27亿，占销售收入比例3.4%，持续增强的研发投入将显著增强公司发展后劲。
※主导产品降价压力很小，辅以公司优异的营销能力，我们预计公司未来3年收入快速增长非常确定。在医保恐费、招标降价的大背景下，由于公司主导产品或者是非医保、或者是妇儿用药受政策扶植，公司主要产品除雷贝拉唑胶囊有一定降价压力外其他品种实际降价压力均较小，辅以公司优异的营销推广能力，公司未来3年收入维持20-25%复合增长仍非常确定。我们看好公司成长的确定性。
※盈利预测：我们预计公司16-18年分别净利润为8.74亿、11.06亿、13.60亿，EPS分别为1.12元、1.41元、1.74元。考虑到公司未来三年高增长确定，公司一年期合理股价为28元，对应16年估值约25倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
※风险提示：招标降价风险；并购整合风险；后备产品线相对单薄风险
公司财报点评——广发证券()：15年净利润增长%，境外业务布局助力公司发展
广发证券15年收入.5亿元，同比增长%；归属母公司净利润.0亿元，同比增长%；净资产亿元，比14年底增长95.7%；总资产亿元，比14年底增长74.6%；ROE(加权)21.14%，较14年增长7.58个百分点。15年EPS1.73元，BVPS10.17元。
受益于市场交易活跃，公司经纪业务手续费净收入同比增长%：公司70%以上的营业部分布于中国经济最发达的珠三角、长三角和环渤海地区。15年，广发证券经纪业务手续费净收入市场份额达到4.79%，比14年上升11.06%；佣金率万分之5.3，比14年下降14.0%；经纪业务手续费净收入.2亿元，同比增长.5%。
财务顾问业务收入迅猛增长是公司投行业务净手续费收入同比增长21%的主要动力：15年公司投行业务手续费净收入21.7元，同比增长21.3%。股权融资方面，完成股权融资项目49个，行业排名第3；主承销金额为.66亿元；其中，IPO主承销家数为14家；定向增发35单，承销金额.49亿元，同比增长.0%。全年实现股票承销及保荐净收入9.43亿元，同比下降6.0%。债权融资方面，主承销发行22只公司债券，承销金额亿元，同比增长约30倍。全年实现债券承销及保荐业务净收入3.35亿元，同比下降9.7%。财务顾问方面，其业务主要包括上市公司并购重组、新三板挂牌等。实现净收入6.63亿元，同比增长.9%，其中，重大资产重组项目28家，实现收入4.4亿元，同比增长.5%；新三板挂牌新增家，实现收入1.94亿元，同比增长.0%。
公司自营业务同比增幅%：15年自营投资收益.1亿(投资收益+公允价值变动收益)，同比增长.1%，其中公允价值变动2.97亿元，15年平均自营收益率为7.9%，去年为7.1%。公司分别于15年7月及9月向中证金划出投资款合计.64亿元，据此估算，公司救市资金的亏损幅度大约为4.77%。
资管规模快速增长带动收入同比增长%：15年资产管理业务手续费净收入35.9亿，同比增长.0%。其中，集合资产管理业务规模为.07亿元，同比增长.8%；定向资产管理业务规模.19亿元，同比增长50%；专项资产管理业务规模.98亿元，同比增长.7%；发行的企业ABS规模为亿，比上年度增长%。
两融市占率有所下降，股权质押规模持续增长，利息净收入同比增长95.5%：公司两融业务规模12月底.2亿元，同比上涨4.0%，两融市占率5.70%，比14年底下跌9.2%；股权质押业务（按存量未解压抵押物市值计）规模15年底.8亿元，比14年底规模增长.8%。利息净收入29.3亿，同比增长95.5%。
互联网金融和境外业务布局助力公司业务发展。公司建立了手机证券、官方
